中控技术以及工业控制行业资料 中控技术 总结：1、长线值得看好，但估值一直不便宜。即便是长期下跌之后，现在仍不便宜。20倍市盈率。2024年预计净利润...

来源：雪球App，作者： 邦德研究，（https://xueqiu.com/1248654433/304556184）

中控技术总结：

1、长线值得看好，但估值一直不便宜。即便是长期下跌之后，现在仍不便宜。20倍市盈率。2024年预计净利润12亿元，20倍估值，合理市值240元，目前300亿元。股价跌至32元附近值得重点关注，前低是33.3元

2、短期有小非减持

师姐记得分析过中控技术半年报，他自从出业绩就持续走稳了，半年报也推出了股权激励：24年25年26年利润在23年基础上增长20%、40%、60%，充分体现公司对今后几年业务增长的信心，值得点赞，另外发现十大股东中持有近三千万股的员工计划消失了。中控技术最近2年的员工持股计划有些变形减持的利空意味，也一直备受诟病，现在员工持股计划消失。

3、净利润中政府补助占比高

4、出海逻辑，同时代表技术实力

与其他海外竞争对手一样，中控技术在经历供给侧持续突围成为国内工业自动化龙头企业后必然寻求国际化。但中控技术海外进度依然超出我们的预期，海外业务规模爬升速度极快。 在历次行业交流中，我们一直强调工控（或者工业自动化）中国区存在一定压力，其中流程工业比离散工业的表现更为稳健，另外大客户的需求韧性要比中小客户好。但亚洲（除中国）也包括美国等区域景气度还不错，所以全球化发展对于平衡企业增长有很好的作用。 印度是一个很有潜力的市场，虽然经常有各种负面新闻，但其发展阶段与中国20年前很相似，这也为中国企业的技术扩散、产能转移提供了条件。

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基本面

1、公司下游以石油、化工大周期行业为主，目前下游行业处于周期底部。从历史来看石化与化工行业收入周期一般为5年，据此推算石化2023-2024年处于收入高位区间，化工下一轮高点在2024年附近。

长期增长空间较大

国内工业软件产值占全球比重远低于制造业产值贡献——2021年制造业增加值占全球28.2%，工业软件产值仅占7.4%。但这也意味着未来提升空间巨大。若按照横向对比测算，中国工业软件整体市场规模将有6800亿元的增量空间。

2、杜邦分析，资产周转率不佳，

从过去四年的杜邦三因子来看，ROE主要由销售净利率来推动，总资产周转率和权益乘数都不断走低。

为了维持竞争优势，公司资本支出包括两方面：继续保持高研发投入，扩大自动化设备的产能。

3、估值偏高

至少以三年动态视角来看，目前市场对公司是高估、低估还是合理估值？企业是高增长、稳健还是保守型？（增长强调行业爆发力和企业爆发力，稳健强调护城河与竞争优势，保守主要高分红和低估）企业存在哪些经营变量？如果未来三年内，按照目前股价，公司估值腰斩，你会如何反应？如果公司估值翻倍，你会如何反应？

以三年动态视角来看，目前450亿的市值偏高估了。建议350亿市值以下，可以考虑开始建仓。

企业目前是稳健增长态势，依托核心技术的多年积累，细分领域的领先优势，落地企业的高转换成本以及国产替代的大趋势，在未来几年，公司业绩大概率可以维持在15-20%左右的复合增长率。

自动化控制系统的中高端国产替代，是推动公司业绩增长的关键因素。外延式并购，进入工控相关细分领域，也是业绩增长的有效补充。4、依赖政府补助

5、存货周转率持续上升

2024年半年度，企业存货周转率为0.75，在2020年半年度到2024年半年度，存货周转率连续5年上升，平均回款时间从367天减少到了240天，企业存货周转能力提升，2024年半年度中控技术存货余额合计36.21亿元，占总资产的21.04%，同比去年的40.96亿元小幅下降了11.61%。

5、资产负债表数据不佳，合同负债下滑，存货下滑

对于工业软件企业来说，核心能力在于服务下游客户的水平，也就是帮助下游客户提升效率的程度。预收账款是体现这一能力的指标。除此之外，从整体的资产结构来看，核心资产集中在存货和应收账款。

21年以前中控技术的预收账款占比显著高于同行，但22年下滑明显，后续要关注下滑的原因，如果是因为新产品、或者开拓新客户，出现暂时性下滑，是正常现象，反之则要警惕公司竞争力是否下降。

存货构成中主要是发出商品。这是由公司的生产经营特点所决定的。公司的智能制造解决方案业务周期较长，在生产完成自动化控制系统等相应部件后，尚需经过出厂、开箱、安装、调试、投运等环节。一项智能制造整体解决方案从出厂到投运完成，通常需要7至9个月时间。在各期期末，尚未投运完成的自动化控制系统会归入“发出商品”。产成品周转天数与上述时间基本一致。

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一、工业控制基本概念与行业竞争格局

工业控制是指利用电子电气、机械、软件组合实现工业自动化控制的过程。

工业控制是指通过各种自动化设备和技术手段，对工业生产过程进行监测、调节和控制的一种方式。它的目的是保证生产过程稳定、高效运行，提高生产效率和质量，减少人力成本，降低生产风险。

工业控制的核心领域包括大型电站、航空航天、水坝建设、工业温控加热、陶瓷领域等，这些领域对工业控制的依赖性强，需要高度自动化和精确的控制来实现最佳的生产效果。

工业控制系统的组成包括各种自动化控制组件以及对实时数据进行采集、监测的过程控制组件，这些组件共同构成了确保工业基础设施自动化运行、过程控制与监控的业务流程管控系统。核心组件包括数据采集与监控系统(SCADA)、分布式控制系统(DCS)、可编程控制器(PLC)、远程终端(RTU)、人机交互界面设备(HMI)等，以及确保各组件通信的接口技术。

中控、宝信与汇川。这三家是工控领域龙头企业，宝信与中控主要在流程工业，汇川主要在离散工业，

流程工业和离散工业是两种不同类型的工业生产方式。

流程工业是指以连续流程为基础的生产方式，其生产过程是连续的、稳定的。典型的流程工业包括石化、化工、制药和食品加工等行业。在流程工业中，原材料经过一系列的化学、物理和生物反应，经过不同的工艺步骤，最终转化为成品。流程工业通常需要高度自动化和精确的控制，以确保生产过程的稳定性和产品质量的稳定性。

离散工业是指以离散单位（如产品、零件）为基础的生产方式，其生产过程是一个个离散的、单独的操作。典型的离散工业包括机械制造、汽车制造和电子设备制造等行业。

从工业控制应用领域需求来看，主要为驱动和控制需求，其中半导体、激光和液晶等行业对于驱动和控制要求较高，主要以外资厂商占据主要市场。国际厂商工业控制综合性较强，其产品的控制和驱动性能较高；本土厂商产品研发较少具备控制+驱动同时高产品，而主要聚焦于某一细分领域需求的产品。目前中国工控总市值 超百亿企业不足20家，汇川科技以断层式位居第一，其次先导智能和中控科技市值表现突出

中国工业控制以汇川技术、中控技术为代表的第一梯队在中国市场份额快速增长，第二梯队以埃斯顿，信捷，雷赛，禾川等企业为代表正在细分和特定领域加速发展。

出海市场发展趋势明显：从本土市场来看，2022年底-2023年期间，工控设备代理商端目前库存积压过多，整体工控设备下单减少，资金流趋于紧张，促使各厂商寻 求出海新机会。工业控制出海市场中，汇 川科技、中控科技、英威腾和新时达出海布局明显优于其他企业，汇川在综合布局表现突出，中控与新时达在出海市场布局广度方面优势较大，而英威腾专注于光 伏市场。

出海逻辑：国内市场内卷加剧

目前，海外工控市场总规模约为中国市场的3~4倍，而中国厂商面临存货积压的情况；因此，中国厂商积极布局出海可缓解自身资金压力和库存问题

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二、工业软件双雄---宝信与中控

中控的产品演进，过去是中低端DCS产品---现在是智能制造解决方案供应商---未来是打造工业互联网。

核心产品从中低端DCS产品，到中高端DCS与自动化系列产品，到SIS、网络化混合控制系统、工业软件等产品，逐步形成控制系统、仪器仪表与工业软件三条产品线。从中小型项目到中大型项目，到智能制造解决方案变迁。客户也覆盖炼油、石化、化工、冶金等诸多领域，不依赖单一客户（但与整个宏观经济仍密切相关）

宝信软件早期是为了配合宝钢的战略而成立的，有一个好爸爸，业务上主要承接了宝武集团的客户场景及核心资源，但众多钢厂也有自己的软件与信息化部门，像宝信软件这样跑出来的企业不多。

宝信要关注关键技术突围带来的产值提升。比如大型PLC突破外资垄断带来的产值提升，PLC单独拿出来说产值并不高，但它提升公司在解决方案的地位，比如目前整个宝信三电系统进行改造，因为攻克了PLC，就是一个总包，宝武一年都要投资几百亿在三电（PLC+传动占比50%+控制系统各种软件），行业投资超千亿，属于刚性需求，那宝信软件突围后能增加多少营收？自己可以拍拍脑袋。

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行业深度看点：

1、工业软件有工业+软件双重属性，是工业知识长期沉淀而形成的，壁垒非常高，全球顶级供应商屈指可数。

2、工业4.0关键词是智能化，智能化势必增加软件权重，与现实世界“软件定义一切”趋势相匹配，软件无论是价值量还是权重都会增加，最后汇聚成工业互联网平台，实现智能制造。

3、工业软件企业普遍战略：T型战略，即纵向拓品类，横向跨行业---两个路径使企业营收能保持长期增长，弱化下游周期影响。

4、工业软件高端领域普遍还是外资强，特别研发设计类软件，而这些又是产业升级的顶层部分，美国制造业虽一直有空心化之说，但产业链利润大部分被美国拿走，主要原因就是顶端最具“创造力”的部分被美国掌握。而中国的产业升级势必要这些顶层环节的突破，加速国家高端制造发展，提升产品附加值，产业升级的根本所在。所以，国产替代是长期的大趋势。

5、关键工业软件普遍具有较高毛利与净利水平，且在关键技术突破过程中，企业的毛利净利水平还有提升空间，这样提升企业潜在回报率。

6、流程工业集中度高，实施难度也更高一些；离散工业集中度会低一些，壁垒也会低一些；大型项目突围难，小型项目相对容易。

7、随着软件共性不断被提取，标准化程度越来越高，以及工业互联网的普遍应用，未来很容易产生类似SaaS、PaaS等双边网络效应的商业模式，比如宝武机器人采用每年付费模式。